城投债周报：昆明 我们怎么看？
【资料图】
报告摘要：
昆明市是云南省省 会，西南地区的中心城市之一。2022年，昆明市实现GDP7541 亿元，增速3%，经济总量在省会城市中排名中下，经济增速较慢。昆明市第三产业占比高，近四年均在60%以上，为第二产业占比的两倍，经济增长主要依靠以旅游业为代表的服务业。
一般公共预算收入方面，2022 年，昆明市一般公共预算收入为505.25 亿元，22 年下降了27%，达到近五年最低点，同时税收收入占比逐年下降。
财政结构来看，昆明对于房地产市场依赖度较高，19 年土地出让收入甚至高于一般公共预算收入。而21-22 年土地市场遇冷对昆明财政收入造成巨大冲击，20-22 年昆明市政府性基金收入分别为737.11 亿元、447.31亿元和140.31 亿元，因此近些年综合财力逐年下滑，债务压力加剧。
金融机构存贷款余额方面，2022 年昆明金融机构各项存款余额17741 亿元，贷款余额23868 亿元，存贷比1.35。和昆明市相比，云南其他地市存贷比较低，可以看出昆明市对云南其他地市的金融资源存在虹吸效应。
从债务规模来看，2022 年昆明地方政府债务余额2230.56 亿元，发债城投平台有息债务余额3742.49 亿元，现存城投债余额763.35 亿元，发债城投的城投债余额占城投有息债务20.40%。与其他省会相比，昆明债务规模并不算大，但从20 年开始昆明市土地出让收入大幅下滑，对于债务的覆盖程度随之下滑，使得昆明债务压力骤增，这也是市场关注的主要原因。从比率角度看，2022 年昆明市负债率为29.58%，债务率为169.67%，宽口径债务率为454.33%，债务率在全国各省会中处于中等偏高水平，具有一定债务压力。
从人口数量看，2021 年昆明常住人口为850.2 万人，在全国各省会中处于中下水平，结合经济体量来看，昆明市GDP 占全省26%，但人口约占全省人口的18%，在人口资源方面不占优势，不过流动人口显著增加。
从债券期限结构来看，昆明市23、24 年为偿债高峰年，23 年12 月偿债压力较大。分城投平台来看，昆明交投存量债券130 亿，昆明公租存量债券112 亿，昆明产投存量债券92 亿，债务负担相对较重。昆明城投平台二级市场收益率自22 年开始持续上行，尤其是资产荒下机构的配置情绪仍然不高，主要系土地出让收入下滑导致区域偿付能力下降，叠加部分城投平台面临偿债高峰，导致市场对昆明认可度下降。赎回潮后，昆明市主要城投平台收益率出现分化，近几个月昆明交投收益率有所下行，但仍未回到原有水平，而昆明公租和昆明轨道市场担忧情绪仍浓，收益率震荡上行。
化债方面，昆明市政府一直积极协调区域内金融资源，来缓解债务压力，后续仍需关注是否有相关区域支持政策出台，以改善区域环境。
风险提示：信用风险超预期、政策变化超预期
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