全面实施注册制 推动投行回归定价及销售“本源”_每日视点
来源:证券时报
全面注册制改革已经正式启动。对于投行而言,这是一次彻底的革新,行业将从传统的“通道”回归定价及销售的“本源”。定价和销售能力将成为投行的核心竞争力,投行需要投入更多资源,坚持专业化发展道路,不断培养和巩固自身的专业能力。
(资料图)
本次改革进一步完善了新股询价定价机制。主板上市企业将不再延续23倍市盈率定价,估值可以突破。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制,实现了新股市场化发行。在科创板、创业板市场化定价试点基础上,A股终于迎来了全市场的市场化定价发行。
“这也意味着,投行仅仅充当‘通道’成为了历史,市场化定价发行对投行提出了更高的要求与挑战。”某资深保代向证券时报记者表示。
在此前的核准制下,投行的保荐承销职能被弱化。保荐业务的重要成果体现为通过中国证监会审核、领取发行批文。而在承销环节,对定价销售能力要求较低,专业能力的实现空间有限。投行在资源匹配上明显侧重于项目承揽承做,销售环节投入不足。
“在注册制下,发行审核侧重强化信息披露,不对项目质量发表意见,由市场对公司投资价值做出判断。发行时机的选择、发行价格的确定,与投行的研究实力和机构销售能力紧密相关。而发行企业更愿意为差异化的能力付费,这将促进行业实现良性竞争。”国信证券分析师王剑称。
瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军向证券时报记者表示,投行从传统的“通道”回归定价及销售的“本源”,这必将促进投行的全面转型。注册制对投行的定价能力和销售能力提出重大考验。在此背景下,投行需要坚持专业化发展道路,不断培养和巩固自身的专业能力,尤其要提升行研能力、价值发掘能力和定价能力。
民生证券副总裁王学春也向证券时报记者表达了类似看法。他说,投行必须打造市场化条件下的定价和销售能力。全面注册制后,投行基于行业研究能力,发掘企业价值,实现合理估值定价,提升销售能力,要调动券商的研究资源、销售资源和投行业务体系多方的有效协同。机构投资者在询价中的参与度和影响力显著增强,新股定价从机构博弈转变为对企业真实价值的判断,定价和销售能力将成为投行的核心竞争力。
“要勤练‘内功’,加强专业能力建设,结合行业、业务、财务、管理团队等综合判断企业的长期投资价值,提高企业估值定价能力,提升信息披露的针对性和有效性。”中金公司投行部负责人王曙光表示。
就定价能力而言,粤开证券投行资本市场部副总经理雷阳表示,除直接定价外,所有拟上市企业均需出具投价报告,而投价报告将成为公司合理估值的重要参考,发挥重要的价格引导作用,不但影响企业融资结果,还会影响市场参与情绪,也会挂钩券商的执业评价和分类评价。
在承销能力方面,他表示,IPO将不再只是卖方市场,战略配售的放开及比例提高,将使得IPO承销阶段大量工作前移,启动发行前战略投资人的锁定将成为发行成败的关键,这是对投行承销能力的检验。
“新股的大量弃购也是对投行承销能力的考验,虽然本次改革增加了二次配售环节,但大量弃购的发生对投行的品牌声誉会带来负面效应。”某资深保代称。
此外,在王学春看来,市场化发行除了要求投行具有定价、承销能力以外,还需要具备项目的发现能力。他称,对项目的把握要从“可批性”向“可投性”转变,这对投行筛选项目的能力提出了更高要求。全面注册制后,不论是发行的市盈率,还是上市后的市场表现,不同项目区别较大,没有良好发展前景的企业,发行市盈率不会高,甚至低于传统管制下的23倍市盈率,会使得投行的包销和跟投亏损。
孙利军也表示,全面注册制下企业上市条件和标准的包容性更强,众多新兴产业、新兴模式的企业进入资本市场,投行需对新兴产业、新兴模式深入了解,充分利用好行业团队深耕各行业的优势,发掘新兴产业中的优势企业,从而为市场推荐更多的优秀企业上市。
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